文：诗与星空(ID: SingingUnderStars) 在近日中国畜牧业高质量发展论坛暨首届生猪产业峰会上，新希望董事长刘永好跟大家说，这一年多时间，仅从房地产过来跨界养猪的企业就超过1000家。2019年，生猪价格一路飙升，风口上的猪飞了起来，养猪业之所以这么吸引人，原因在于市场大、利润高。继互联网大佬们抢着养猪之后，房地产、医药、建筑等行业的众多公司纷纷加入养猪行列。天域生态（603717.SH）便是其中一家。天域生态于2017年上市，主营园林生态工程的设计、施工养护及苗木种植等。2019年，在政府去杠杆、民企信用收缩大环境下，园林生态行业受到了较大的冲击。公司看到了生猪养殖行业未来的良好前景，于是与全球最大的种猪改良公司 PIC 中国进行战略合作。现在的经营模式转变为三大版块：园林生态工程业务、以自有IP开发建设的田园综合体（俗称“田园迪士尼”）、以及生猪养殖业务。受疫情影响，全国各地的项目延期开工，天域生态传统园林生态工程业务带来的收入大幅减少，固定性费用的下降幅度有限，导致净利润大幅降低。截止第三季度，天域生态实现营业收入4.41亿元，比去年同期下降28.27%。归属于上市公司股东的净利润亏损1643万元，比去年同期下降141.05%。上市初期，天域生态的营收和净利润逐年增长，净利率达到了12%以上，但近3年不断下滑，今年前三季度居然还亏损了。其实天域生态的毛利率在30%左右，并不算低。但是主营业务收到的钱，支付采购款和期间费用后，经营净现金额一直是负数。叠加公司近几年购建固定资产和土地投入了较多资金，也没有什么其他投资项目或购买理财产品，投资收益少得可怜。公司实际可动用的现金流都是来源于借款或发债。天域生态的园林生态工程项目收入仍占总收入的90%以上，生猪养殖业务刚起步，转型之痛还将持续一段时间。由于政府债务和收款难等问题，传统“园林+生态”、“园林+旅游”的转型方向资金投入高、投资回收周期长，不断加重了天域当下高负债、现金流紧张的问题。截止第三季度，天域生态的短期借款、长期借款和应付债券余额仍有8个亿，利息费用高达3940万元，比去年同期增长了35.72%。今年天域生态甚至计划向大股东借款7000万元，用于公司资金周转，截止上半年已借款1600万元，看来公司的形势愈发艰难。天域的资产负债率在60%左右，这个比例对于建筑行业来说也算普遍，但麻烦的是：缺现金！如何填补经营和投资的现金短缺，要么依靠不断借款，要么就只有增发股票。今年八月，公司通过了非公开发行股票的预案，计划募集资金4.8个亿，其中3.36个亿投入天长市龙岗红色古镇文化旅游景区工程总承包项目，其余1.44个亿用于补充流动资金。天域生态的园林生态工程业务包括项目承揽、设计、采购、施工及结算等环节，对于施工单位的资质、信誉度及综合管理能力要求较高。为了业绩增长，施工单位有时候也不得不接受项目方严苛的条件，比如垫资。除了传统的工程施工项目和运营项目，公司还有PPP项目，就是Public-Private-Partnership公私合营模式，即政府部门与私营部门基于某个公共项目结成伙伴关系，明确各自的权利和义务、风险和收益。PPP项目较大的风险在于地方政府可能违约，导致应收款项无法及时收回，产生坏账。截止今年上半年，天域生态的应收账款余额有7.5个亿，合同资产（除PPP项目以外的其他工程项目）有7.6个亿，其他非流动资产（PPP项目）有6.13个亿，三项共计21.23亿元，占总资产的63%。应收款项的周转天数超过一年，PPP项目的周转天数甚至超过两年，坏账的风险自然就增加了。坏账是指企业无法收回或收回的可能性极小的应收款项，企业会设置“坏账准备”科目，以预计可能发生的坏账。计提坏账准备的方法有四种可供选择：余额百分比法、账龄分析法、销货金额百分比法、个别认定法，由企业自行确定。天域采取的方法是个别认定法和账龄分析法，其中个别认定法是对单项资产在300万元以上的项目单独进行减值测试，而其他项目则根据账龄长短计提坏账准备。截止今年上半年，天域生态计提坏账准备1.2亿元，占应收账款的14%。公司每年都要根据实际情况计提坏账准备，实在收不回钱，就产生了坏账损失，需要冲减已计提的坏账准备，相应地减少应收款项。公司每年计提坏账准备的增幅在30%左右，实际的坏账损失在2000万至3000万之间，对于净利润逐年下降的天域来说，无疑是雪上加霜。截止今年上半年，天域生态前三大股东分别质押的股权比例为65.67%、63.18%、77.13%，质押比例实在是高。公司半年报披露，质押股份主要是为了偿还债务和补充流动资金，缺钱的秘密已经藏不住了。除了质押股份，公司近期还公布了控股股东的股份减持计划，减持原因是偿还负债和降低股权质押比例。持股比例最高的罗卫国、石东伟计划在2021年3月之前减持不超过其4%、5%的股份，减持数量不超过967.18万股和1208.98万股。大股东高比例质押股份和逐渐减持股份，意味着要么公司缺钱，要么股东做好了跑路的准备。天域生态搭上乡村振兴战略的快车，“田园迪士尼”的蓝图逐渐铺开，布局生态农牧，将生猪养殖作为公司未来发展的主要方向之一。2020 年6月，天域位于上海市崇明区的生猪养殖场已正式投产。即便如此，公司原有的传统工程业务，个个项目都得花钱，如何解决现金流短缺，避免坏账风险，是天域生态现在和将来都会面临的难题。
2020年的最后一天，还好有你们一直陪伴。
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天域生态养猪信息
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