上周是10月份的最后一周，也是三季报密集披露的一周，龙哥也花了比较多的时间去给小密圈的同学解读各家公司的三季报，这两天龙哥也会把几家医药龙头的三季报在公众号再给大家详细的聊聊，今天就主要聊聊器械巨头迈瑞医疗的三季报。先看看基本的业绩情况，迈瑞医疗前三季度实现营收160.64亿元同比增长29.76%，净利润53.63亿元同比增长46.09%，扣非净利润52.65亿元同比增长45.31%，净利润和扣非净利润都稍高于三季报预报（预报利润增速35%-45%，扣非增速34%-44%）。其中第三季度的营收54.99亿元同比增长31.75%，净利润19.10亿元同比增长46.65%，扣非净利润18.99亿元同比增长46.64%，增速相较二季度有所下降，主要原因公司计提了部分资产减值，以及汇兑损益规模较大。迈瑞医疗对外公布业绩预告的时候，一直是比较保守的，龙哥相对来说就比较喜欢这种公司，给一个相对正常的增长预期，而披露出来的业绩还时常有惊喜，总比老是给很高的预期但是老是不能实现要好的多，这样的公司持股体验也会更好，更踏实。同时公司在10月14日晚披露的三季报预告中，还给了年报预报，预计全年营收198.7亿元-215.2亿元，同比增长20%-30%，净利润60.8亿元-65.5亿元，同比增长30%-40%，也就是四季度的营收是38.06亿元-54.56亿元，同比下滑8.9%到增长30.62%，中位数是10.87%，不出意外的话应该是继续远超业绩预报的表现，利润端同样。基本的财务指标方面，毛利率还是延续上升趋势，三季度毛利率同比二季度继续提升，有部分因素是公司高毛利的化学发光试剂三季度销售增长不错，公司今年销售增长比较多的抗疫类产品大多是毛利率相对偏高的。销售费用率和管理费用率继续下降，不过财务费用率有所上升，从去年同期的-2.84%提升至-0.51%，主要原因是三季度人民币升值带来的汇兑损益，这部分影响预计在3亿元左右，另外公司还在前三季度计提了1.4亿元的资产减值损失，去年同期只有不到5000万，也就是汇兑损益和资产减值合计增加了近4亿元，如果加回这部分影响，前三季度实际利润增速超过55%，第三季度利润将达到23亿元，超过二季度的峰值，同比增速超过75%。研发投入方面，前三个季度研发投入15亿元，研发投入占营收比重是9.34%，其中研发费用是13.51亿元，同比增长25%，研发费用率8.41%。ROE方面前三季度的ROE是26.53%，已经接近去年全年的水平，考虑到公司截至三季报220亿元的净资产中有174亿元都是货币资金，公司扣除非营运资金后的ROE可以达到66%，年化接近90%，盈利能力一如既往的超强。资产负债表方面，公司的资产负债率今年小幅提升，而公司的有息负债依然是0，负债增加的原因主要是公司今年收到了大量的预付款，预收账款/合同负债增加了十几亿元，截至三季报的合同负债余额是22.53亿元，相比中报继续增加，说明公司的订单数量依然是非常充沛，对四季度乃至明年一季度的业绩指示性极强。截至三季度末迈瑞账上的现金进一步增加至174亿元，这么多的现金龙哥倒挺期待迈瑞之后可以收购一些行业内比较好的资产来进行扩赛道的布局。公司过去多次强调过非常重视现金流，将现金流视为决定经营质量的核心指标而非净利润，这在上市公司里是比较少见的，对于我们投资人来说同样如此。公司前三季度经营现金净流入59.90亿元同比增长82.40%，收现比1.21，净现比1.12，今年投资现金流增加主要是因为购买大额存单。不过公司曾于6月20日公告追加对武汉研究院的投资，武汉研究院和武汉生产基地合计投资45亿元，预计后续陆续会看到资本开支的增加。公司业务有三大板块，分别是生命信息与支持类、体外诊断类和医学影像类，目前公司在内窥镜硬镜、微创手术耗材和骨科领域也在加大研发力度，公司从最初的监护仪为主的生命信息支持类产品起家，每拓展的一个赛道，几乎都是市场空间大、发展潜力充足的领域，而公司在进入的领域基本都是做到国内第一或至少前三，目前来看明年公司的化学发光业务大概率要登顶国产厂商，也就是三大业务领域均为国内第一。公司在第三季度并未单独披露各业务板块的收入情况，从我们与上市公司交流的情况来看，公司前三季度生命信息与支持类产品的增速在60%以上，与上半年基本相近，海外疫情相关设备出口量依然较大，前三季度向欧洲出口金额增长90%，向俄罗斯、沙特等发展中国家的销量出现3倍以上增长，出口拉美国家增长50%以上。生命信息与支持类产品中，除了公司已经在国内做到绝对龙头地位的监护仪以外，在呼吸机、输注泵等领域，公司原本在海内外的市占率或者说是行业地位都不算很高，但是经过此次疫情，公司的产品在行业内市占率和口碑都获得大幅提升。以呼吸机为例，公司的呼吸机和监护仪并未依靠任何代理商的订单，而是公司实际安装到位的，客户实际使用且没有收到关于质量问题的反馈，尤其是欧洲市场同比增长90%，新进入100多家欧洲高端医院，过去可能要花3-5年去打入的医院一朝完成，使得这些医院认识到了迈瑞产品的可靠性和性价比，未来更多高端产品的进入将更加轻松。另外我们也看到北京市的地铁开始要求配置AED，AED目前仍然是一片蓝海市场，未来AED的配置可能会和消防设备一样普遍，而迈瑞医疗的AED产品早已经开发的非常成熟，已经成系列化，满足高端、低端、社会用、学校用等不同应用场景的使用，可以说是万事俱备、只欠东风，只等政策方面的大力推动，未来将是迈瑞重要的增长点之一。医学影像类产品前三季度营收增长5%以上，其中第三季度增长提速接近20%，国内产线预计增速超过15%，国内台式彩超在第三季度也实现双位数增长，但是台式超声的国际市场销售受到疫情影响有所放缓，因此医学影像板块整体增速较低。很多读者对迈瑞医疗疫情过后的成长持续性有所怀疑，担心没有抗疫订单以后公司的业绩没有增长动力，实际上我们也可以看到，除了前期谈到的新进入大量的海内外大医院和获得相应的信任以外，公司在常规诊疗相关业务实际上是受到严重负面冲击的，常规诊疗相关的医学影像、IVD等业务板块的恢复仍将带来业绩增长动力。前三季度迈瑞医疗的体外诊断业务同比增长10%以上，相较二季度有明显的加速，其中国内市场主要是疫情后的常规诊疗恢复，国内第三季度除个别疫情反复地区以外的常规试剂消耗量已经恢复到疫情前九成的水平，国际市场则是受益于新冠检测试剂的放量而大幅增长。前期我们重点谈到过的化学发光方面，前三季度公司的化学发光业务同比增长67%，单季度化学发光更是翻倍增长，其中前三季度国内的化学发光增速是两位数增长，而海外是数倍的增长，海外市场主要来自新冠抗体检测试剂贡献的收入，尤其是像俄罗斯市场自二季度装机以来客户对产品表现非常满意，因此不仅仅是三季度，后续新冠抗体检测试剂的需求预计还是会比较高。我们与上市公司交流过程中，公司高管也谈到了对流水线的趋势观点和公司的布局，整个国内今年预计合计2000套左右的流水线装机，主要以三级医院为主，公司认为不论是数据的准确性、效率等方面来说流水线都是大趋势，公司的流水线今年也开始装机，明后年会贡献一定的增量，公司还是在重点推动自己的级联的装机。整体来说公司今年的化学发光装机量增速非常高，意味着未来化学发光试剂的销量可能也会逐步出现快速的增长，尤其是国内常规诊疗市场至今还未修复元气，预计明年会看到国内化学发光业务比较好的增长。国际化方面的观点，我还是给大家展示一下中报解读中的内容：公司在半年报中也讲到，未来公司将进一步扩大国内市场竞争优势，提升市占率，同时加强国际市场开拓力度，交流中公司也讲到未来会加大在海外市场尤其是欧洲市场的开发和投入，疫情之下如巴西和俄罗斯等新兴市场国家也都实现了比较大的突破。在过去5年里迈瑞医疗大概新开发了600家国际高端医院，在在本次疫情中迈瑞就实现了对400家国际高端医院的进入，并且迈瑞销售的产品普遍反映良好，国际上销售的抗疫产品没有一个产品发生退货或者不满的现象，从而使得公司国际品牌声誉的提升至少提前了5年。与国内很多疫情相关的IVD公司可能就是“一锤子买卖”不同，迈瑞医疗在国际高端医院实现进入以后，未来就有机会在更多领域实现高端医院的进入，这种影响会在未来几年里逐渐体现在迈瑞的业绩增长中。同时，只有能真正进入国际市场并且与跨国器械巨头在同样的市场环境下同台竞技，才能真正实现国产医疗器械对跨国巨头的追赶甚至反超。在高端制造领域有另外一家国内的科技巨头实现了反超，以一公司之力吓的一个大国要举国之力来打压。DRGs也就是所谓的按病种付费，是国内医保控费政策的最后一环，也是至关重要的一环，从我们与国内其他器械企业交流下来，DRGs的推动实际上是慢于预期的，主要原因是医保局在此期间开始大力推动带量采购政策，而今年DRGs的试点也开始加速推进，全国范围内的执行在未来两年可能就会看到。之后龙哥会专门找时间再给大家具体的分析一下DRGs政策的内容和意义，DRGs在发达国家本身就是非常成熟的病种分类和支付的依据，我们此前也给大家做过对日本医保控费过程的复盘，包括欧洲国家等都有类似的政策，DRGs从驱动医院自发控费降本角度出发，是比较行之有效的方法。迈瑞之所以可以在海外打开市场，除了公司的产品质量、临床支持、售后服务等以外，与公司产品解决方案的高性价比也是有莫大的关系，在保证产品质量和做好配套服务的同时可以实现比较高的性价比，不仅符合国内的医保控费要求，也是符合海外医疗体系控费降本的趋势的。也因此，对于政策的推进就更加不必担心。看迈瑞医疗未来的发展，今年不论是在公众号还是在小密圈都已经谈了非常多，今年业绩高基数之下，未来几年的增长势必不会轻松，但是我们认为公司的考虑一定是在我们之前，正如上文中讲到的AED系列产品，以及公司加大布局的内镜硬镜平台、微创手术耗材和骨科等领域已经陆续推出成熟的产品开始进入市场，我们也期待看到“迈瑞出征、寸草不生”在更多领域得以体现。今天出现了历史性的一刻，截至今天收盘，迈瑞医疗继续创下历史新高，其总市值正式超过恒瑞医药，登顶国内医药行业市值“一哥”，器械行业黄金发展期首先在迈瑞身上得以体现，未来我们也期待在医疗器械行业看到更多优秀的千亿级别大市值公司，拭目以待。
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迈瑞医疗销售级别
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