100倍PE的金龙鱼！是人性的扭曲还是道德的沦丧？

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正文：

今天A股又被吐槽了，指数连续上行，万亿成交量的背后是个股的极端分化，今天三大指数均收红，但是市场下跌的公司超3000家，多为中小市值公司，上涨的基本都是核心资产。

其实，A股分化这个事，从2015年牛市结束之后就开始了，原因是为了解决上市公司堰塞湖问题，证监会加大了IPO力度，导致的结果就是上市公司与市场资金的长期不匹配。

现在这个趋势，在注册制+资产荒的背景下愈演愈烈，详细的分析我们在周二的文章《尽快看懂本轮牛市，否则你将一无所获！》已经做了比较全面的论述，没看的朋友一定要看，否则这轮牛市真的与你无关。

实话实话，我在元旦假期就已经思考了当前市场的现状，所以，今年一开盘就快刀斩乱麻地处理掉了小市值、弱赛道公司，转而布局想象空间更大新能源方向。

有朋友可能会觉得我偏离了价值投资，操作都在按照市场风格去改变，说好的专注α呢？

其实这种质疑还是对我的不了解，我做任何投资首先考虑的都是行业和公司本身，这两点是基础中的基础，其次，我们会去思考现在这个市场是一个什么状态。

现在不管是国家推行的供给侧改革，还是我们面临的资产荒，亦或是参考国外企业发展路径，我们现在都到了一个头部受益阶段，这是事物发展的必然规律。

所以，当你看明白这个问题之后，你就不会对目前的行情感到惊讶，短期来看，核心资产可能已经被买出了泡沫，但是从更长的十年周期去看，我们的“头部化”才推进了2-3年，只是一个开始。

另外，我想说的是，我们也并非所有头部都会去拥抱，还是会选择我们能够看懂，能够理解，并且认为从十年以上长周期看，其行业和公司都具有较强增长潜力的方向。

为了说明这个问题，我们选一家最近非常火的公司——金龙鱼，来看看它在目前这个位置，是否还是一只可以被拥抱的核心资产。

金龙鱼分析：

金龙鱼的主营是食用油，其他的产品包括：饲料原料、油脂科技以及厨房食品（米面等）。

食用油领域，金龙鱼是绝对龙头地位，无论是在产能方面，还是在终端产品方面。注：这里的益海嘉里就是金龙鱼，金龙鱼的全称叫益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司。

其他厨房食品方面，金龙鱼的米面也都处于市场龙头地位。

所以，从整体的竞争格局来说，金龙鱼是非常不错的。

其次，我们再来看看公司的毛利水平，发现毛利水平仅有10%左右，净利水平也仅为3%，按说这么好的竞争格局不应该啊？

往下探究，我们发现，由于食品在我国 CPI 权重体系中占比较高，而粮油米面是民生商品，会受到国家重点监控。另外，为稳定市场粮价、促进农民增收，我国 2006年起对主要农产品采取托市收购政策，每年对稻米大豆等农产品发布最低收购价。

所以，其实我们发现，金龙鱼的产品成本端和产品端其实都是受到价格调控的，产品端价格上行受控，成本端价格下行受控，所以，金龙鱼这类中间生产商其实毛利空间就是被锁死的。

而上游农产品价格波动要大于下游粮油产品价格波动，所以，金龙鱼的利润会呈现出一定的周期性，就比如去年，金龙鱼的利润出现了比较显著的增长，主要是上游农产品（原材料）价格出现了下滑。

正因为毛利空间不大，也反向提升了行业门槛，要进入这个行业也不是这么简单的事，慢慢这个行业剩下的就是几个头部玩家。

所以，金龙鱼其实给我的感觉和银行非常像，息差基本固定死的，要增收那就只能靠量的提升。

而我们投资消费品，其中一个很重要的部分就是终端产品能够有价格话语权，金龙鱼的话语权等于被GJ剥夺了，这对我们来说是一个减分项。

纵观金龙鱼近年来的营收增速，基本维持在10%左右的水平，说明这个行业也基本是处于一个稳增长的阶段，所以，对于这个行业的公司，我们其实用简单的PE估值就可以。

假设金龙鱼今年的利润水平为75亿，当前PE为100倍，即便我乐观估计金龙鱼后续的年化利润增速为20%，那么这个PE水平明显也是偏高了。

我们看隔壁海天味业，目前的PE也100倍了，海天味业值这个钱吗？相比于金龙鱼，海天味业的营收增速在15%左右的水平，且利润增速能够较好地维持20%以上，我认为应该比金龙鱼贵，但也不至于到100倍。

但是，市场目前乐于去透支他们未来的市值增长空间，这是为什么呢？因为安全，或者说看上去安全，包括白酒也是这个逻辑。

安全体现在这些行业、赛道已经经过多年的检验，不会出什么幺蛾子，不像医药动不动来个集采，所以，资金敢于往这些地方扎堆，买高了大不了就是时间换空间。

但我还是认为，风险是买出来的，即便行业赛道没风险，但是估值过高本身也是风险，所以，对于这类成长性偏弱，确定性较好的投资，我认为给如此高的估值是没什么道理的，这类核心资产我没什么动力去拥抱。

而反观CXO行业，年化利润增速能看到30%，目前也是100倍左右的PE，那我更愿意选择后者，包括新能源领域，我也是看中了其成长性，才会选择去关注。

所以，我始终认为，高估值应该有其对应的成长性去匹配，否则那就是泡沫。

但这场核心资产狂欢的背景是资产荒，现在潮水没退，裸泳的人也没心思提前预备泳衣。

......

其他方面：

1、央行、外汇局：企业跨境融资宏观审慎调节参数由1.25下调至1

很多朋友可能不明白这是什么意思，简单理解就是国家下调了境内企业从境外获取融资的空间，也就是不让境内企业借这么多外债了。

为什么国家要在这个时候控制借外债呢？我个人的一个判断是，由于国外现在疫情事态严重，流动性超发，资金价格非常便宜，这会增加企业借外债的动力，而这个钱借来后进入的是国内市场，那么将会造成输入型通胀，这个是国家不希望看到的，也不利于我们当前的经济复苏。

总的来说，国家目前还是在稳杠杆，避免因流动性泛滥造成国内复苏受阻，这件事对市场的影响不会太大，现在整个市场不缺水。

2、五粮液今晚公告，2020年预计盈利199亿元左右，同比增长14%左右。2020年，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润较上年同期实现增长，主要系公司核心产品销售增长所致。

五粮液目前的PE为64倍，这不比金龙鱼香？主要是五粮液的成长性更好。

好了，今天就说这么多，记得点“在看”，下课！

文章标签: 100倍的PE还有增长空间吗

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