大涨过后｜股市已不便宜，接下来怎么办

基金经理 邹曦

2020年四季度，A股市场震荡上行。

虽然疫情出现反复，但是疫苗推出的时间和效果超预期，对市场的负面影响逐渐消除；中国经济一枝独秀，盈利表现强劲，为市场上涨提供有力的支持。

顺周期风格表现突出，高估值的成长股龙头效应明显，新能源汽车和光伏大幅上涨，市场热点持续存在。

预计未来顺周期风格将持续，高估值则需要可持续的高增长来消化。

本季度本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，降低了建材、云计算等行业的配置，继续增加通用自动化、光伏等行业的配置。

目前组合以周期板块和科技板块为主，消费板块配置相对较低。

周期板块以工程机械、重卡、消费建材行业为主；科技板块以通用自动化、光伏、TWS、医疗信息化行业为主；消费板块以旅游免税、酒店、医药行业为主。

基金经理   蒋秀蕾

2020年4季度，疫情蔓延速度呈加速趋势，加上有变异病毒的影响，疫情未来可能会长期对人类生活带来影响，疫苗的紧急获批会有效改善疫情带来的影响，但接种的过程是漫长的。

医药行业在第四季度由于受到高值耗材带量采购和医保谈判的影响，行业表现呈现出先抑后扬的状态，其主要原因还是和上半年累计涨幅过大以及支架等有代表性的高值耗材降价太多有关。

但行业整体增速稳定，后疫情时期医疗服务、CXO、创新药以及高端消费品恢复迅速。

整体来看，疫情对于医药行业的产业地位提升是有利的，医药行业的长期发展是良性的，医药行业的头部公司的优势提升也是明显的。

本基金按照基金契约规定要求，坚持“白马+成长”的核心投资策略，根据市场形势及时调整持仓结构，长期看好带量采购政策给行业带来的集中度提升，以及创新药和创新医疗器械给行业带来的未来发展空间。

特别是此次疫情之后面临的医疗基础设施的新投入和建设，以及未来国内医疗健康行业的全球化扩张。

本基金目标为布局医疗健康产业的长期高景气度的核心子行业，更多的选取未来空间大、受政策影响小的资产，如创新药、创新疫苗、创新医疗器械、创新药服务产业链、医疗服务、高端消费品、连锁药店等。

基金经理  王迪

报告期内，我们继续看好新能源汽车的国内外共振。

国内方面，我们看到了供给端优质新能源汽车车型的明显增加，消费者意愿明显提升。

海外方面，欧洲的产业政策以及碳排放约束，对新能源汽车销量持续增长带来较好的保证。

细分行业方面，除了之前看好的锂电池、隔膜、锂电设备等领域，我们开始重点关注上游锂钴等有色金属环节，随着下游需求的持续提升，该环节的价格预期具备一定弹性。

另外，我们继续看好汽车零部件环节，在经历了2018年至2020年上半年的行业下行期，预计汽车消费将逐步走向恢复通道。其中我们看到一些汽车零部件，兼具业绩高成长、可持续竞争优势、合理估值等要素，性价比较高。

同时，我们认为顺周期的高端装备具备业绩持续性，而且长期看，国内中高端制造业在工程师红利、内需大市场、供应链齐备等要素下，将具备长期全球竞争力，所以继续看好高端装备环节。

基金经理  林清源

市场四季度整体延续上涨趋势，从结构看，以创成长为代表的个股大幅跑赢市场。

本基金在四季度维持高仓位运作，个股依然聚焦在以TMT科技和工程机械为主的方向，坚持“行业龙头+低换手”的策略，但四季度TMT科技板块相对收益是比较差的，拖累了基金的净值表现。

回顾从2019年初开始的科技浪潮，市场经历了从初期对5G的很高预期，到现在慢慢回归冷静的过程。

目前确实没看到基于5G的爆款应用产品，反映到A股就是TMT科技板块的平淡表现。但往后看，基于5G和AI技术的应用落地或是比较确定的，我们也会积极挖掘其中的科技相关的投资机会。

展望2021年，我们判断是机会或大于风险，希望能通过精选个股为持有人持续创造收益。

基金经理 彭炜

进入四季度，伴随各国药企新冠疫苗有效性数据的发布到疫苗逐步获批生产并进入接种，市场开始期待全球经济即将逐渐步入复苏的通道中。

虽然期间依然存在海外疫情二次爆发甚至病毒出现变异等状况，但大概率影响的只是经济修复的节奏。

考虑到疫苗产能释放节奏的因素，我们倾向于认为未来经济的修复速率是相对偏缓和的，而且此次全球经济修复的动能将主要来自于海外国家。

另外，鉴于全球经济进入修复通道的确定性，市场或在交易上也将提前预期未来流动性边际上收紧的可能性。因此，关注企业盈利层面的改善将显得更加重要。

落实到基金组合的操作上，报告期内依旧维持了偏积极的高仓位，结构上主要增加了受益于经济修复的泛顺周期资产的配置比例，而在一定程度上降配了受益于今年疫情风格的医药消费板块——但会将其更聚焦于未来中长期景气确定性改善的创新药服务产业链；除此之外，考虑到未来新能源汽车和光伏等细分行业景气改善的确定性或优于电子科技板块，相关板块在组合里的配置比例也做了一定的再平衡。

基金经理  张婷

2020年四季度，市场仍然处于经济恢复、海外资金流入两大利好因素与政策、疫情不确定性的拉锯战中。

市场走势缺乏催化剂，特别是临近年底和新年假期市场交易将相对低迷。

虽然海外资金连续17周流入，11月份工业企业净利润和收入增速转为正值等利好因素不断，但是海外疫情仍然没有缓和迹象，而且政策方面，尤其是近期的反垄断以及中美摩擦等都对市场有较大的冲击，目前来看还存在较大的不确定性。

在这一背景下，投资策略上，我们在四季度更加注重均衡配置消费升级与产业升级的优质龙头，特别是重点配置了受益于经济持续复苏和海外需求回升的板块和消费板块。

公开募集证券投资基金风险揭示书

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